深度解密：期权波动率交易策略本质

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当被问到什么是波动率交易时，通常会有人回答说是波动率曲面交易，问的人就会点点头，但是一脸问号……波动率曲面交易又是什么？？？


波动率曲面交易我认为是一种被动交易，既然说是曲面，那么我们从曲面的构成递进去讲一下这个事情会更好理解。

 01  波动率定价

每个行权价都有一个隐含波动率，那么把这个隐含波动率和实际波动率来对比，就是波动率交易的一种。


下文我们会提到的波动率择时和卖跨式或宽跨式来收取时间价值，虽然策略的行为相同，但核心的区别在于，基于波动率定价的交易核心，是考虑隐含波动率是否相较实际波动率，被高估或者被低估，所以当IV接近RV或等于RV的时候就是要出场的时机，而波动率择时和临近到期卖跨式或宽跨式这个则不是这么考虑。

 02  波动率微笑曲线

每个行权价都有一个隐含波动率，而每个月份又有很多个行权价，因此当我们考虑同一个月份不同行权价之间隐含波动率相对变化时，我们就由点到线，进入了波动率交易的二维层面，根据同一合约不同行权价隐含波动率画出的曲线就叫做隐含波动率微笑曲线。




针对这条曲线的观测我们有对应的两种交易思维：

 
03  期限结构

每个月份有很多行权价，同样的同一行权价，也有不同月份的合约。通过在坐标轴构建不同月份同一行权价的隐含波动率曲线，就是期限结构图，针对观测这一图表，我们也有对应的交易思维：

50etf期权期限结构图

此处我们已经有相关的推文可以提供大家参考，深度剖析日历价差交易样态（上）

 04  波动率曲面

上文提到的隐含波动率，行权价格，到期时间，三个维度就构成了我们提到波动率曲面，呈现出来就是下图这样 由于直接观察三维曲面较为不易，因此通常情况下，我们会做降维处理，我们纵切就得到了同一个月份不同行权价的IV构成的波动率微笑曲线，横切就得到一个同一个行权价下不同月份隐含波动率构成曲线，也就是期限结构。通过这样的描述或许大家理解波动率曲面会更容易一些。


图片来源：互联网


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二、波动率择时

波动率择时相对比较单纯，核心思维在于，你觉得波动率什么时候会涨？什么时候会跌？跟看方向很像。这里也有两个思路：

 01  市场预判

请大家思考一个问题，根据2020年4月中旬行情的观察，最近指数类期权是标的上涨时升波还是下跌升波？

答：最近是标的上涨升波的。

2020年2、3月份，市场恐慌情绪比较大，标的下跌升波，标的上涨降波。所以波动率择时看起来跟方向性很像，但不是跟标的的涨跌完全正相关，那么怎么判断波动率未来的涨跌，就需要我们对市场的情况分析和策略预判。

 02  事件把握

波动率择时非常适用于事件性交易，比如G20峰会，疫情发展情况，重大消息发布等等会因为引起市场情绪反应从而导致波动率变化较大，都是做波动率择时的机会。

比如2019，通常在G20峰会召开之前，IV会缓慢上升，直到峰会举办完成，IV会向下回归那么等到G20峰会举办前一周，大概率就是进场做多IV的一个时机，这边具体还能分为两种做法：

波动率择时的事件把握通常与预判是共生的，除了从这个两个角度来看，我们还能从交易的类型上分两种：就是VegaTrade和GammaTrade。

从收益方向上，GammaTrade更多地赚取实际波动率（RV）变化的钱，也就是标的价格位移的收益，VegaTrade更多地在赚取隐含波动率（IV）变化的钱，事件性交易通常也属于VegaTrade的一种，事件发酵时也许标的价格没有变化，但隐含波动率却在上升。

对于合约的选择，因为近月的Gamma比较大，远月的Vega比较大，所以GammaTrade我们通常选做当月的合约，VegaTrade则选择做次月合约比较多，在有流动性的情况下，甚至会做最远月合约。


三、趋势交易

趋势交易也就是方向性策略，我们用“3V思维”，我们把期权交易策略分成三个角度来看：view(看法)；volatility（波动率）；value of time（时间价值）。


那这里就有一个问题，当我们做期权的方向性策略的时候跟波动率有关系吗？


答：当然是有关的，在我的交易观里盘整是一种趋势。


例子：如果遇到盘整的时候，通常有一种做法是卖跨式，假设价格在3800点，同时卖出行权价为3800点的看涨和看跌期权，波动率很高的时候，假设策略获得权利金400点，那么当行权价处于3400到4200点结算对于交易者都是安全的。



本例中如果波动率较低，则可能只获得200点权利金收益，那么盘整的区间则被缩小为3600到4000点。


所以，在进行趋势交易的时候，还是要考量当时波动率的大小，来决定策略的选择与可修改与否，所以我认为期权运用在趋势交易上的时候也是一种波动率交易。


四、套利交易

根据期权平价定理：
看涨期权权利金-看跌期权权利金+行权价=标的资产

可以衍生出来盒式套利、垂直价差、鹰式等期权交易策略，我们以盒式套利为例：

当市场行情剧烈变化时，看涨和看跌期权的定价可能出现异常，会出现一方相对另一方价格明显高估或低估，不同行权价的合成期货价格不相等，此时就会出现套利机会，而盒式套利就是平价定理被打破时的一种策略运用。

运用期权合成期货，形成盒式套利，有比较大的概率获得更好的价格，从而获得无风险套利收益。

盒式无风险套利指利用不同行权价格的认购期权和认沽期权，分别复制期货F1和期货F2，如果F1 ≠ F2，就存在套利机会。（如下图所示）


          
另外一种是类套利，一般发生在有现货交割的期权品种上，目前只能在股票期权中实现，在股指和商品期权是没有的。


五、多品种交易

有些期权品种的标的是存在高相关性的，所以我们认为其对应的期权也有对应的关系。

如沪深300股指期权和300etf期权；沪300etf期权和深300etf期权；沪深300股指期权和50etf期权；50etf期权和新加坡交易所的SGX50，因为本身标的物的价格行为的高相关性和可分析性，从而进行跨品种、市场的波动率交易。


六、其他类交易

有一些策略是杂糅了很多想法，我认为无法明确归类，但风险报酬比比较高的策略，无法归类的大致有三种：


第一种，是像之前我们讲到的卖出远月深度虚值的看涨期权（3.5C）的策略难得一遇，化“低概率”为盈利的卖方策略，不完全是是方向性、无风险性和波动率的择时的策略；


第二种，当预判行情快要崩盘时，买虚值的PUT来作为股票现货资产的保险；


第三种，是临近到期日，卖跨式策略来收取时间价值。